• 科創板改革周年:資本市場生態獲重塑

    財經 > | Time Weekly - 2019-11-05 04:41:09 來源:時代周報
  • [摘要] 自科創板提出一年來,A股國際化程度日益提高,越來越多的外資增持A股。11月,MSCI將迎來史上最大單次擴容,無論是增量規模還是覆蓋范圍,都是歷史最高水平。

    時代周報記者 寧鵬 發自上海

    一年前的11月5日,國家主席習近平出席上海進博會開幕式,在主題演講中表示將在上交所設立科創板并試點注冊制。

    如今,一年過去了,在監管政策呵護和各參與方的合力推動下,科創板的落地速度之快超出市場預期,科創板開市交易已過百日,資本市場的各項改革亦有序進行。

    11月4日,一位接近交易所的人士告訴時代周報記者,科創板的注冊制實施過程中,強調了“可復制,可推廣”的要求。注冊制是與科創板相伴而生的,接下來到了強調推廣的時刻。

    科創板開市剛過百日,便即將迎來“入摩”。此前,全球最大的指數公司明晟公司公告稱,自2019年11月起,符合標準的科創板證券將可被納入MSCI全球可投資市場指數。這與當年A股“入摩”歷時四年多的時間相比,有天壤之別。

    事實上,自科創板提出一年來,A股國際化程度日益提高,越來越多的外資增持A股。11月,MSCI將迎來史上最大單次擴容,無論是增量規模還是覆蓋范圍,都是歷史最高水平。

    “這可能會給A股市場帶來315億美元的增量資金,約合2200億元人民幣,這部分增量資金屬于指數基金,也就是被動資金。”11月4日,前海開源基金董事總經理、首席經濟學家楊德龍對時代周報記者分析稱。

    “符合預期”的改革試驗田

    科創板設立宣告一年之際,證監會主席易會滿在接受新華社采訪時,清晰地描述了科創板籌備到落地這一年時間的改革進展,以及科創板并試點注冊制的推廣步驟,包括未來一段時間資本市場全面深化改革的發力方向。

    事實上,科創板的進度可以用緊鑼密鼓來形容。自一年前提出建立科創板開始,至今年7月22日首批25家上市公司正式亮相,僅用不足9個月的時間。

    東興證券發表的研報認為,這體現出本次監管層進行發行制度改革的決心和效率。?

    科創板現行五套發行標準均以“預計市值”作為衡量標準,結合營業收入、凈利潤和研發投入等財務指標,為目前在關鍵領域通過持續研發投入已具備核心技術或取得階段性成果、擁有良好發展前景,但財務表現不一的各類科創企業提供了上市渠道,弱化了對當前盈利能力的考量,門檻較主板明顯降低。

    截至11月4日,上交所已受理168家企業科創板上市申請,其中已上市41家。

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    從受理企業情況看,2018年研發投入占比平均為11%,研發人員占比平均為31%,均高于現有其他板塊;日均成交金額140億元,從企業申請受理到完成注冊平均用時不足4個月;發行交易、投資者適當性管理、退出機制、持續監管等制度創新平穩有序。

    從科創板開市以來的情況看,改革取得了初步成效,易會滿用“符合預期,基本平穩”8個字來評價。

    截至11月4日,科創板已上市公司共 41 家,已全部披露 2019年三季報,總營收為692 億元,同比增長13.63%,歸母凈利潤為86億元,同比增長39.95%。

    和創業板相比,科創板上市企業的營收和凈利潤增速有顯著優勢。創業板三季度凈利潤為847.68億元,同比減少3.49%。

    從三季報看,有38家科創板公司的收入和利潤整體實現雙增長,但相對估值仍處于高位。

    最新數據顯示,科創板占A股整體總市值的1%。安信證券近日的研報稱,從估值的角度看,截至10月31日,目前科創板整體的動態市盈率降至49倍,創業板為39倍,中小板為25倍。科創板和創業板估值的溢價率從最高點的118%降至目前的25%。

    從歷史來看,創業板和中小板的歷史PE溢價率中樞為46%,極限情況時候估值溢價16%,目前科創板和創業板的估值溢價率僅為25%,從這一情況來看,科創板持續下行的空間或有限。?

    根據上交所數據,40家科創板公司上市首日平均上漲150%,首批25只股票較發行價上漲約90%,股價趨于理性;開通科創板交易權限的投資者已有440多萬戶;科創板日均成交金額142億元,占同期滬深兩市成交的3%,交易活躍度較高。

    對于市場關注的科創板“試驗田”會如何發揮的問題,易會滿表示,發揮科創板“試驗田”作用,不是簡單的照搬照抄。證監會將統籌各層次市場的功能定位,結合市場實際,在充分評估論證、確保市場穩定的前提下,穩妥有序地推進改革。

    企業上市周期顯著縮短

    易會滿表示,科創板運行100多天來,注冊制試點平穩有序,改革緊緊抓住信息披露這個核心,推動發行人、中介機構、交易所歸位盡責,審核注冊各環節公開透明,實際效果基本得到了市場認可。

    科創板注冊制的推行有效縮短了企業IPO全流程周期,提高了發行效率。

    在以往的核準制下,復雜的上市要求是發行節奏緩慢的主要原因,從報送IPO申報稿到成功上市平均時長為13個月。

    而在科創板注冊制下,上市制度由事前嚴審核轉化為事中事后嚴監管,IPO審核更加常態化。目前科創板上市公司由首次報送到成功上市平均時長為4.8個月,縮短為前期的1/3時間。

    科創板企業上市交由上交所審核,并在證監會注冊,以信息披露為中心、強調事中事后管理,在實現上市流程大幅簡化的同時縮短了上市審核周期,提升了企業發行上市的效率。不僅更好地滿足了企業融資需求,并有效降低了企業的發行成本。??

    上述接近上交所的人士告訴時代周報記者,科創板給大家帶來了一個最為直觀的感受是審批加速。縮短審批時間是好事,對于企業而言,等待時間大大降低。

    此外,相比以前對于上市公司盈利數據的硬性要求,一些企業不盈利或者盈利少也能上。但跟很多人理解的注冊制,尤其是納斯達克的注冊制,還是有一些差異。監管部門有職責保證上市公司質量,保護投資者,而海外更多將判斷上市公司質地的職能交給市場。

    對比主板市場,上市流程雖已大幅簡化、審核周期顯著縮短,但與納斯達克相比仍有一定差距;在改革創新不斷推進的同時,相關法律法規尚需補充,事后監管仍待加強。

    財務指標豁免,是科創板與港股最大的相似之處,亦是新政策與之前A股上市政策最大的不同之處。科創板市值要求在40億元人民幣以上,這一指標高于港股的15億港元。

    從增量改革到存量改革

    易會滿指出,科創板改革肩負著兩大使命:一是通過資本市場的力量推動經濟創新轉型;二是用這塊“試驗田”推動資本市場基本制度改革。改革成功與否不能簡單用個別股票短期表現衡量,要從更長時間維度去觀察有沒有把握好科創定位,能不能培育出優秀科創企業,是不是形成了行之有效的制度創新。

    上述接近交易所的人士告訴時代周報記者,科創板的注冊制實施過程中,強調了“可復制,可推廣”的要求。

    易會滿表示,目前科創板試點注冊制透明度提升,運轉有序,下一步要發揮科創板試驗田的作用,在創業板率先推廣。

    監管層不僅表態充分發揮科創板的試驗田作用,還出臺再融資、分拆上市等制度規則,細化紅籌企業上市有關安排,吸引更多優質科創企業上市。

    11月4日,中泰證券分析師陳龍在研報中指出,監管層表態在資本市場基礎制度改革也將引入科創板經驗,科創板“試驗田”的作用持續凸顯,資本市場制度改革紅利釋放引導企業價值重估。

    此外,外資參與科創板也被提及。國家外匯管理局副局長陸磊10月27日在中國金融四十人論壇等機構聯合舉辦的首屆外灘金融峰會上表示,將穩妥有序地推進資本項目開放和外匯市場建設,鼓勵境外投資者參與科創板。

    事實上,全球最大的指數公司明晟公司10月10日公告稱,自2019年11月起,符合標準的科創板證券將可被納入MSCI全球可投資市場指數。

    彼時,科創板開市交易僅80天,明晟公司即宣布納入科創板個股,與當年A股“入摩”歷時四年多的時間相比,簡直有天壤之別。

    楊德龍分析稱,近期外資大量流入,說明外資對A股市場的看好,另一方面,外資確實有大量配置A股的需求。

    根據MSCI的消息,MSCI半年度指數評估將于11月8日凌晨6時公布,該變動將于11月26日收盤后實施,11月27日正式生效。

    這是MSCI今年第3次提升A股納入比例,MSCI將把指數中的所有中國大盤A股納入因子從15%增長到20%,同時將中國中盤A股以20%的納入因子納入MSCI指數。這可能會給A股市場帶來315億美元的增量資金,約合2200億元人民幣。

    當然,對于一些熱衷炒作的資金來說,注冊制的實施則未必是一個好消息。

    11月4日,滬上某明星基金經理告訴時代周報記者,科創板對于A股生態的影響是長期的,注冊制的實施增加了股票供給,某些缺乏基本面支撐的“殼股”殼價值正在消失,這類上市公司有可能永遠無法回到2015年的估值巔峰。

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